化工行業：2019年寒冬中孕育機遇 確定中尋找成長

以日為鑒，化工何去何從

以日為鑒，日本化學工業在70年代石油危機后逐步由資本密集型大宗化工品向知識密集型新材料和精細化工轉化，我國傳統化工行業在2012年開始逐步轉入下行通道，產品供應由整體數量短缺轉變為結構性短缺，以日本的發展經驗來看，我國化工行業將逐步由初、中級階段過渡到精細化工階段，傳統大宗通用級產品占比將逐漸下降，高端產品將陸續實現突破，化工新材料和精細化工行業將迎來崛起。

固定資產投資增速轉正，內憂外患需求增速放緩

2018年1-10月份化工行業固定資產投資增速累計同比增速達到2.8％，歷時兩年半的景氣周期，逐步進入消化周期的尾聲；內需方面，2018年1-10月份商品房銷售面積、汽車產量、紗產量累計同比增速均放緩，分別至2.2％、-0.4％、0.6％。庫存方面，化工PPI指數已經開始同比增速放緩，而產成品存貨金額同比增速則在持續上行，我們認為當前已經進入補庫存的尾聲，進入被動型的庫存增加，未來面臨去庫存的壓力。

原油：供需與博弈間需求平衡點

10-11月份原油價格跌幅超過30％，主要系美國庫存、產量上升，OPEC產量上升，伊朗制裁不及預期，美國投行為對沖風險敞口而拋售期貨等諸多原因；長期角度而言，各大主流機構對2019年需求預期下滑、美國管道運輸瓶頸的疏通，對2019年原油價格中樞產生壓力，OPEC+最新會議達成減產120萬桶/天的協議，供需寬松形式有所緩解，綜合各國博弈、2019年供需，我們預計2019年布油中樞價格為60-70美元/桶，此價格也是各國可接受區間。

投資策略之周期篇：寒冬中孕育機遇

基礎化工整個板塊的PE估值距離歷史底部僅有一步之遙，PB估值已達歷史最低點，各板塊龍頭股2019年悲觀情景估值也進入10倍左右區間，而其長期發展路徑仍穩步向上；另一方面，農化和天然氣仍具備景氣或復蘇或向上的特征。

投資策略之新材料篇：確定中尋找成長，新材料領銜產業升級

中國正處于破局時代，新材料正領銜產業升級，面板、半導體等加速國產化，相關國產化工新材料技術壁壘不斷突破，迎來絕佳的替代機會；我國新能源汽車2016年、2017年銷量連續兩年超過全球新能源汽車銷量的一半，新能源汽車板塊加速催化，上游相關材料迎來需求暴增。重點推薦電子化學品、OLED和鋰電材料等相關材料板塊。

風險提示

宏觀經濟大幅波動、原油價格大幅波動。